一个曾经强大的零售帝国在暴风雨来临之时显得孱弱不已，如今只能通过售股自救。在股权出售之事尚未落定、市场信心未明确之际，从11月24日至今停牌已近6个月，估值缩水77%的国美电器（0493.HK）看来也无法如期复牌。

谁将最终决定国美的命运？

现金流危机

“到目前为止，我只拿到了去年10月份的货款，国美的人说没有钱。”5月中旬，一位国美的供应商告诉《中国经营报》记者，这位曾经和国美合作多年的供应商切实感受到了国美今日的危机，“我们的货款都压在了里面，真不知道还能不能拿到。”

此时的国美虽然仍坚称资金不紧张，但实际上压力重重。多位与国美有业务往来的银行业人士告诉《中国经营报》记者，自从黄光裕出事之后，很多原先许诺的贷款和新的贷款计划都已经停止，从去年的11月至今，国美实际上已经断粮半年之久。

“我们也很担心国美的债务偿还能力，所以总部要求我们密切关注国美的所有动向。”一位银行业人士说。

国美2008年度的财报显示，其应付票据、应付货款、可换股债券及银行借贷四项相加，共计166亿元。但其所持现金及现金等价物仅为30亿元，不及2007年的一半，与主要竞争对手苏宁相比少了70亿元。而其中，国美电器2007年5月发行的46亿元巨额债券将于2010年到期，也将面临短期大宗赎回的沉重压力。

“46亿元的巨债是国美卖股权的起因，按照目前的情况来说，除非股价从现在的1.12元/股升至5元/股，债权人才不会对可转债进行赎回，但在现在的情况下，这是不可能的。而国美账面上资金也不到10亿元，出售股权已是最佳的一个方案。”一位分析人士对记者说。

而据记者了解，国美管理层一直试图游说黄光裕家族出售部分股权及增发新股，以减少黄光裕被拘留后的负面影响，并使国美产生新的控股大股东，重新凝聚管理团队，提振士气，并解决国美急需的现金流问题。

一位香港投行人士告诉《中国经营报》记者，关于国美出售股权，目前有两种可能，一种是增发30%左右的股权；另外一种则是以存量出售目前的股权，这个出售的额度可能会在20%左右，价格大约在30亿元。“第一种方案是通过稀释原先老股东的股权来实现，在讨论的阶段就遭到了一些股东的反对，而第二种则是征求原先股东的意愿来进行收购，难度稍微小一点儿。”

而按照目前国美电器前六大股东所占股份来看，黄光裕占35.5%，摩根大通集团、普莱斯联合公司等四家公司占据35.95%，国美电器主席陈晓占据7.28%。

“如果将黄光裕的股权出售20%给投资者，整个国美电器的股权结构将发生重大的改变，控制权也可能会发生改变。”知名家电专家刘步尘说，入主者只需从外资投资者手中再收购部分股权，就可以控制整个国美电器，而黄氏家族的身影也将可能从此消失于国美。

而不管是出售黄氏家族的股权还是发售新股，黄光裕的控制权都将被稀释。

谁的国美？

目前拥有国美决策权的无非就是两个人，一个是国美电器的董事局主席陈晓，另一个则是黄氏家族的代言人鹏润投资集团董事长兼总裁黄秀虹。

在去年黄光裕被警方带走调查时，其同时担任的北京鹏润投资有限公司董事长、总裁职务一直空缺，终于在今年2月前后有了新的继任者，此人正是小黄光裕4岁的妹妹黄秀虹，此前的数年中，黄秀虹一直坐镇国美十分看中的上海市场，担任国美华东大区的总裁。

据记者了解，虽然国美电器为外界所熟悉，但黄光裕庞大资本帝国的中枢却是北京鹏润投资，这是黄光裕私人拥有的公司，业务涵盖房地产业、零售业、金融业等，旗下拥有“国美电器”、“鹏润地产”、“中关村科技”等多个品牌，也是真正统管其全盘资产的平台。

“黄秀虹一直是黄光裕最为信任的妹妹，她的接管实际上也代表了黄光裕的意思，其主要任务也就是在国美遭遇危机之时，把控制权牢牢的掌握在手里，维护家族的利益。”一位接近国美的人士告诉记者。