以下为报告摘要：

据报道，网易运营的《魔兽世界》新资料片《巫妖王之怒》已经在7月23日获得新闻出版总署批准。我们认为，《巫妖王之怒》将提升游戏的表现并增加网易的营收。我们特别指出：

1）《魔兽世界》是中国最受欢迎的3D网络游戏，最高同时在线人数（PCU）超过100万，按照我们估算，该游戏对网易2010年营收贡献约33%（18亿元人民币）；

2）由于《魔兽世界》目前的版本已在中国运营约3年时间，推出新的资料片将帮助吸引新的玩家。尤其是，《巫妖王之怒》对《燃烧的远征》（网易目前运营的《魔兽世界》版本）的内容进行了三分之一的更新；

3）我们预期《魔兽世界》将帮助增加网易2010年的网游市场份额5个百分点至15%左右。对于三季度，我们预计《魔兽世界》的PCU可能环比增长15%至130万左右，营收增长18%。

根据我们对2010年的营收预期，网易目前的动态市盈率为12-13倍，而据我们的估计，其运营利润在在未来三年可能会每年增加25-30%（包括《巫妖王之怒》）。我们尤其指出：

1）在中国十大网游中，网易占据其中三款，包括《梦幻西游》、《魔兽世界》和《大话西游》。《梦幻西游》的PCU在7月5日反弹至历史新高260万，超过一年前的256万。我们预期《梦幻西游》可能对网易2010年的销售贡献约30%；

2）两款新游戏，《天下贰》和《大唐豪侠）将成为新的增长动力。我们预计《天下贰》（PCU超过20万，ARPU比《梦幻西游》高出几倍）对网易2010年的营收贡献达到10-15%；

3）根据我们的分析，网易的非游戏资产，如电邮社区（占中国用户市场份额约70%）和在线门户网站（按流量算排第3），对目前股价不能造成影响；

4）网易目前持有超过11亿美元的净现金，占目前市值的25-30%，使得网易成为中国互联网上市公司中持有现金最多的三大公司之一。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

股价：38.56美元（2010年7月26日）

市值：340.8亿元人民币（楚慎/编译）